第32章 黑色星期一(1/2)

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    1986年，香港证券市场迎来?大变革。



    讲到呢场变革，要由“四会时代“讲起。1969年之前，香港只有一间证券交易所??“香港会“，由英国人把持，华资企业好难入到核心圈。1969年12月17日，李福兆牵头成立“远东交易所“（远东会），打破?外资垄断。之后几年，“金银证券交易所“（金银会）?1971年开业，“九龙证券交易所“（九龙会）?1972年开业。四会并存，竞争激烈，佣金越压越低，上市条件越放越宽??好处系华资企业终于有得融资?渠道，弊处系监管混乱，1973年股灾就同四会争相放水有关。



    1973年港府通过《证券交易所管制条例》，冻结?新交易所?设立，四会格局就此固定。但四会并存?问题一直存在：同一家公司可能?唔同交易所挂牌，股价唔同步，交收制度唔统一，监管标准各行其是。到?八十年代，港府终于下定决心合并四会。



    1986年3月27日，香港会、远东会、金银会、九龙会四间交易所同时收市，结束?各自为政?历史。4月2日，由四所合并而成?“香港联合交易所“??简称联交所???中环交易广场正式开业。交易大堂启用当日，几百家经纪行?出市代表济济一堂，电子屏幕取代?以前四间交易所各自?黑板同纸条。上市公司约250家，总市值约4200亿港元。



    联交所首任**，正系当年牵头成立远东会?李福兆。呢个人后面仲有故事。



    凌之飞对四所合并?关注，唔系因为合并本身??而系因为合并之后带??连锁反应。



    1986年5月6日，香港期货交易所推出恒生指数期货合约。呢个系香港第一个金融期货产品??以前港人炒股只可以买升，而家可以通过期指做空。每张合约按恒生指数点数乘以50港元计值，可以做多也可以做空，T+0交易，?涨跌停限制。



    凌之飞?报纸上睇到呢个消息?时候，心里一动。恒指期货?推出，意味住香港资本市场开始有?做空的工具。但?而家关注的唔系香港??而系美国。



    同年，联交所获接纳为国际证券交易所联合会（FIBV）正式会员。呢个消息睇落只系一个行业新闻，但实际意义重大：香港证券市场正式被国际认可，外资可以更方便?进入香港市场，香港本地投资者亦可以通过合规渠道接触国际市场。



    四所合并、恒指期货、FIBV会员??三件事加埋，标志住香港资本市场进入?一个新纪元。



    但凌之飞知道，呢个“新纪元“?第一年，1987年，将会以一场世纪股灾收尾。?而家要把握?，就系呢个时间窗口。



    讲返四所合并?来龙去脉。七十年代四会并存时期，香港股市经历过一轮疯狂??1972至1973年间，恒生指数从323点飙升到1744点，一年涨5.5倍。华资地产五虎??长江实业、新鸿基地产、恒隆地产、合和实业、大昌地产??全部?呢段时期上市。但疯狂之后系崩溃，1973年3月见顶之后，恒指跌去三分之二，到1974年12月跌到150点，累计跌幅超过90%。四会时期?监管乱象??成交后交收唔规范、?展（保证金）泛滥、上市公司质素参差??加剧?呢场崩盘?烈度。虽然1973年之后港府通过《证券交易所管制条例》冻结?新交易所设立，但四会并存?结构性问题始终未解决。到?1980年代，中英联合声明签署之后香港前途渐趋明朗，经济回升，港府终于有条件推进四会合并。



    合并?核心推动者之一就系李福兆。呢位远东会?创办人，?四会时代系最有影响力?交易所**。四会合并之后，?顺理成章做?联交所首任**。但李福兆?作风强势，同港府监管层之间?矛盾暗流涌动??呢个矛盾?1987年股灾时会彻底爆发。



    凌之飞睇到?，唔系呢?****，而系一个更具体?机会：1987年10月19日，黑色星期一。



    前世，凌之飞?网上睇过无数篇关于1987年股灾的文章。?日，道琼斯工业平均指数单日暴跌508.32点，跌幅22.6%，创美国股市有史以来最大单日跌幅。6.5个钟头之内，纽约股市蒸发5000亿美元，相当于美国全年国内生产总值P?八分之一。全球股市跟着崩盘??德国、英国、日本、澳大利亚跌幅全部超过20%。香港联交所宣布停市四天，10月26日复市当日，恒生指数暴泻1120.7点，跌幅33.3%，系全球股市有史以来最大单日跌幅。恒指全月下跌45.8%。



    呢一切，距离而家仲有一年半。



    凌之飞开始准备。



    1986年下半年，?通过汇丰证券?袁生，打听到美林证券?香港中环设有代表处。美林系当时全美最大?券商之一，香港办公室可以为本地客户提供美股交易通道。



    “凌生，你想炒美股？“袁生听完??要求，面露诧异，“你?港股?两次操作都好成功，点解突然转去美股？美股?边水好深，资讯又唔似香港?直接。“



    “袁生，我唔系转，系分散投资。“凌之飞话，“香港??我仲会继续?你。美股?边，我想开个户，买少少指数期权，当系对冲。“



    “对冲？你对冲咩？“袁生唔解。



    “我有影院、有电影公司、有街机铺??全部?生意都?香港。万一香港或者外围出?乇?事，我手头?任何对冲工具。买?美股put option，等于买保险。“



    袁生听?觉得有道理，就帮凌之飞介绍?美林香港办公室?一位客户经理，叫Peter Chan。Peter系中英混血，讲一口流利?粤语同英文，专门服务香港?高端客户。



    1986年11月，凌之飞?美林开?美股账户。?将200万港纸兑换成约25.6万美元，存入账户。Peter Chan帮?设置好交易系统，教?点样落单买卖美股同期权。



    “凌先生，你话想买SP 500?put option？“Peter?电话度确认，“而家SP 500大概320点左右，你想买边个strike price？“



    “我想买明年10月到期、strike price 290?put。“



    Peter停?一下：“290？即系要SP跌超过10%先至有内在价值。而家大市?度创新高，你确定要买?远?out-of-the-money put？“



    “确定。买100张。“



    1986年底?SP 500指数期权市场远?后世?活跃，out-of-the-money?put更加冷门。100张strike 290、1987年10月到期?put option，每张约250美元，总共2.5万美元，折合约19.5万港纸。



    凌之飞?一次性买齐。由1986年12月到1987年6月，?分批买入，总共累积?约500张put option，平均每张230美元，总成本约11.5万美元，折合约90万港纸。



    呢个策略?风险系??如果1987年10月之前美股?大跌，呢?put就会过期作废，90万港纸血本无归。但凌之飞知道，1987年10月19日，黑色星期一一定会?。



    讲到点解凌之飞选择美股而唔系香港期指，有几个原因。



    第一，市场深度。1987年?香港恒指期货市场仲好细??1986年5月先至推出，到1987年仲?培育期，日均成交量得几千张。如果有人?呢个细市场大量做空，一定会畀人盯到。而美国?SP 500期权市场，即使?1986年，每日成交量都以上千万张计??500张put option?入面连沧海一粟都算唔上。



    第二，监管环境。香港期货交易所?阵?监管仲好粗糙，停市机制、保证金追收规则都唔完善。1987年股灾中，香港期货交易所因为大量会员违约而几乎崩溃，最后要港府动用20亿港元救市。如果-->>

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